Drag-Along e Tag-Along

Direitos de arraste e acompanhamento em transacoes de M&A — protecao para majoritarios e minoritarios.

O que e?

Drag-along e tag-along sao clausulas societarias que regulam a venda de participacao em transacoes de M&A. Funcionam como mecanismos de protecao para diferentes stakeholders:

Drag-along (direito de arraste): permite que acionistas majoritarios forccem minoritarios a vender suas acoes nas mesmas condicoes em caso de venda da empresa
Tag-along (direito de acompanhamento): permite que acionistas minoritarios participem de uma venda nas mesmas condicoes oferecidas ao majoritario

Ambas as clausulas sao padrao em shareholders' agreements (SHA) e term sheets de venture capital.

Drag-Along

Como funciona

Cenario:
  - VC possui 60% da empresa (maioria)
  - Founders possuem 40%
  - Acquirer quer comprar 100% por $50M

Com drag-along:
  VC pode forcar founders a vender seus 40% pelo mesmo preco/acao
  Acquirer consegue 100% da empresa

Sem drag-along:
  Founders podem se recusar a vender
  Deal cai porque acquirer quer 100%
  VC fica preso sem liquidez

Threshold tipico

Quem pode ativar drag-along:
  - Maioria simples (>50% de todas as acoes)
  - Ou maioria qualificada (>66% ou >75%)
  - Frequentemente: maioria dos preferred + maioria dos common

O threshold mais alto protege mais os founders.

Protecoes para quem e "dragged"

Condicoes tipicas para ativacao:
  - Preco minimo por acao (floor price)
  - Mesmos termos e condicoes para todos
  - Representations & warranties iguais
  - Sem discriminacao entre classes de acao
  - Aprovacao por quorum especifico

Tag-Along

Como funciona

Cenario:
  - Founder A possui 50%
  - Founder B possui 30%
  - VC possui 20%
  - Comprador quer apenas as acoes do Founder A (50%)

Com tag-along:
  Founder B e VC podem exigir participar da venda
  nas mesmas condicoes (mesmo preco/acao)

  Se o comprador quer 50%:
    Founder A vende: 50% x (50/100) = 25%
    Founder B vende: 30% x (50/100) = 15%
    VC vende: 20% x (50/100) = 10%
    Total: 50% (proporcional)

Sem tag-along:
  Founder A pode vender 50% e sair
  Founder B e VC ficam presos em empresa
  sem o founder principal

Importancia para minoritarios

Tag-along protege contra:
  1. Fundador vendendo e abandonando a empresa
  2. Comprador cherry-picking apenas as acoes mais baratas
  3. Mudanca de controle sem opcao de saida para minoritarios
  4. Venda a terceiros desconhecidos que podem prejudicar a empresa

Por que importa?

Para founders

Drag-along: pode forcar voce a vender quando nao quer. Negocie thresholds altos e condicoes minimas de preco
Tag-along: protege voce se um co-founder ou investidor majoritario quer sair. Garanta que voce pode acompanhar a venda

Para investidores

Drag-along: essencial para VCs que precisam garantir liquidez. Sem drag-along, um minoritario pode bloquear um exit de $1B
Tag-along: protege contra founders vendendo participacao no secondary market sem dar a mesma oportunidade aos investidores

Interacao entre os dois

Cenario completo:

Cap table:
  VC Fund: 45%
  Founder A: 30%
  Founder B: 15%
  Angels: 10%

Oferta de aquisicao: $100M por 100%

1. VC ativa drag-along (tem > threshold de 40%)
2. Todos sao obrigados a vender
3. Preco: $100M dividido proporcionalmente
   VC: $45M | Founder A: $30M | Founder B: $15M | Angels: $10M

Cenario alternativo: Founder A quer vender seus 30% no secondary

1. Tag-along ativado por VC, Founder B e angels
2. Todos podem participar proporcionalmente
3. Se comprador quer 30%, cada um vende proporcional:
   Founder A: 30% x (30/100) = 9%
   VC: 45% x (30/100) = 13.5%
   Founder B: 15% x (30/100) = 4.5%
   Angels: 10% x (30/100) = 3%

Exemplo pratico

Startup "LogiFlow" recebe oferta de aquisicao:

Cap table:
  Founders (common): 40%
  Series A VC (preferred): 35%
  Seed investors (preferred): 15%
  ESOP (vestido): 10%

Oferta: $80M por 100% da empresa

SHA estipula:
  Drag-along: ativado com 60% de preferred + 50% de common
  Tag-along: disponivel para todos os acionistas

Cenario:
  - Series A VC quer aceitar (35% preferred = 58% do preferred)
  - Seed investors divididos (10% quer, 5% nao quer)
  - Founders divididos (Founder A quer, Founder B nao quer)

Ativacao:
  Preferred que querem: 35% + 10% = 45% = 75% do preferred (>60%) -> OK
  Common que quer: Founder A 20% = 50% do common -> OK (exato no threshold)

  Drag-along ativado:
  Founder B e seed investors que nao queriam vender sao obrigados
  Todos vendem a $80M pro-rata:
    Founders: $32M
    Series A VC: $28M
    Seed: $12M
    ESOP: $8M

Termos relacionados

M&A — transacoes onde drag-along e tag-along sao exercidos
Exit — contexto mais amplo de estrategias de saida
Cap Table — base para calcular as proporcoes de venda

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