Dilution

O que e?

Dilution (diluicao) e a reducao percentual de participacao de um acionista quando novas acoes sao emitidas. Cada vez que uma startup levanta capital e emite novas acoes para investidores, todos os acionistas anteriores sao diluidos proporcionalmente.

Diluicao e inevitavel e, quando bem gerida, e saudavel. O objetivo nao e evitar diluicao, mas garantir que o valor absoluto da participacao aumente mesmo com percentual menor. Ter 30% de uma empresa de $100M e melhor que 100% de uma empresa de $1M.

Como calcular

Formula basica

Nova participacao = Participacao atual x (Acoes antes / Acoes depois)

Ou de forma equivalente:

Nova participacao = Participacao atual x (1 - % cedido na rodada)

Exemplo numerico

Antes da rodada:
- Founder: 1,000,000 acoes (100%)
- Total de acoes: 1,000,000

Rodada Seed (20% para investidor):
- Novas acoes emitidas: 250,000
- Total de acoes agora: 1,250,000
- Founder: 1,000,000 / 1,250,000 = 80%
- Investidor: 250,000 / 1,250,000 = 20%

Diluicao do founder: 100% -> 80% = 20 pontos percentuais

Diluicao acumulada ao longo de rodadas

Inicio:        Founder = 100%
ESOP (10%):    Founder = 90%
Seed (20%):    Founder = 90% x 0.80 = 72%
Series A (20%):Founder = 72% x 0.80 = 57.6%
Series B (15%):Founder = 57.6% x 0.85 = 48.96%
Series C (10%):Founder = 48.96% x 0.90 = 44.06%

Diluicao total: 100% -> 44.06% = 55.94 pontos percentuais

Anti-dilution provisions

Clausulas que protegem investidores contra diluicao em cenarios especificos (especialmente down rounds):

Full Ratchet

O investidor e reajustado como se tivesse investido no preco da nova rodada (mais baixo). Extremamente agressivo e raro.

Investidor comprou a $4/acao
Down round a $2/acao
Full ratchet: investidor e recalculado como se tivesse pago $2/acao
Resultado: numero de acoes do investidor dobra, diluindo founders severamente

Broad-Based Weighted Average

O preco e reajustado usando uma media ponderada que considera o tamanho da nova emissao. Mais equilibrado e padrao de mercado.

Novo preco = Preco antigo x (Acoes antes + Acoes pela formula) / (Acoes antes + Acoes novas)

Onde "Acoes pela formula" = Capital novo / Preco antigo

Por que importa?

• Valor absoluto vs percentual: founders novatos focam no percentual. Founders experientes focam no valor absoluto. Se a startup cresce 10x entre Seed e Series B, o founder com 48% vale muito mais do que quando tinha 100%
• Ponto sem retorno: se o founder e diluido abaixo de 20-25% antes de um exit significativo, o alinhamento de incentivos enfraquece. VCs top tier preferem founders com ownership significativo
• ESOP pool: cada criacao ou expansao do ESOP dilui founders e investidores anteriores. VCs frequentemente exigem ESOP pre-money, colocando toda a diluicao nos founders
• Down round: uma rodada com valuation menor multiplica a diluicao e pode triggerar clausulas de anti-dilution

Estrategias para minimizar diluicao

1. Levantar apenas o necessario: mais capital = mais diluicao
2. Crescer receita antes de captar: valuation mais alto = menos equity cedido
3. Negociar ESOP post-money: a diluicao e compartilhada com o novo investidor
4. Evitar down rounds: manter crescimento consistente para up rounds
5. Pro-rata rights: manter opcao de investir junto nas rodadas futuras

Exemplo pratico

Cenario: 2 founders, 50/50 split

Rodada         | Founder A | Founder B | Angels | Seed VC | A VC  | ESOP  | Valuation
Fundacao       | 50.0%     | 50.0%     | -      | -       | -     | -     | -
ESOP (10%)     | 45.0%     | 45.0%     | -      | -       | -     | 10.0% | -
Angels ($500k) | 40.5%     | 40.5%     | 9.0%   | -       | -     | 10.0% | $5M post
Seed ($2M)     | 32.4%     | 32.4%     | 7.2%   | 20.0%   | -     | 8.0%  | $10M post
Series A ($8M) | 25.9%     | 25.9%     | 5.8%   | 16.0%   | 20.0% | 6.4%  | $40M post

Valor da participacao de cada founder:
- Fundacao: 50% de ~$0 = $0
- Pos-Angels: 40.5% de $5M = $2.025M
- Pos-Seed: 32.4% de $10M = $3.24M
- Pos-Series A: 25.9% de $40M = $10.36M

Conclusao: apesar de diluicao de 50% -> 25.9%, o valor subiu de $0 para $10.36M

Termos relacionados

• Cap Table — onde a diluicao e registrada e rastreada
• Pre-Money e Post-Money — a mecanica que determina a diluicao
• Pro-Rata — direito de manter participacao investindo nas rodadas futuras