Exit

Estrategias de saida para founders e investidores — IPO, M&A, secondary market e management buyout.

O que e?

Exit (saida) e o evento de liquidez que permite a founders, investidores e funcionarios converter sua participacao na startup em dinheiro. E o objetivo final do ciclo de investimento de venture capital e o momento em que o retorno e realizado.

Sem exit, equity e apenas um numero em uma planilha. O exit transforma participacao em valor real.

Rotas de exit

IPO (Initial Public Offering)

Abertura de capital na bolsa. Maior potencial de valor, mas exige escala e maturidade.

Quando faz sentido:
  - ARR > $100M
  - Crescimento > 30% YoY
  - Mercado grande o suficiente
  - Empresa pode operar como public company

Tempo medio de fundacao ate IPO: 7-12 anos

M&A (Mergers & Acquisitions)

Venda para empresa maior. Rota mais comum (90%+ dos exits).

Quando faz sentido:
  - Strategic fit com acquirer
  - Founders querem liquidez mais rapida
  - Empresa nao tem escala para IPO
  - Oferta atrativa vs continuar crescendo

Multiplo tipico: 5-15x ARR (varia por setor)

Secondary Market

Venda de acoes no mercado secundario (antes de IPO ou M&A):

Mecanismos:
  - Venda direta a outros investidores
  - Plataformas: Forge, EquityZen, SharesPost
  - Tender offers (empresa facilita a venda)

Quem usa:
  - Founders que querem liquidez parcial
  - Funcionarios com opcoes vestidas
  - Angels que investiram ha muitos anos

Tipicamente com desconto de 10-30% vs ultimo valuation

Management Buyout (MBO)

O time de gestao compra a empresa dos investidores, geralmente com apoio de private equity ou divida.

Quando faz sentido:
  - Empresa lucrativa com cash flow previsivel
  - Investidores querem saida mas empresa nao quer IPO
  - Gestao acredita que pode gerar mais valor sem pressao de VC

Metricas de retorno

Return Multiple (MOIC)

MOIC = Valor retornado / Capital investido

Exemplo:
  Investiu $5M, recebeu $50M no exit
  MOIC = $50M / $5M = 10x

IRR (Internal Rate of Return)

Considera o tempo do investimento:

Investiu $5M, recebeu $50M:
  Em 3 anos: IRR = 115%
  Em 5 anos: IRR = 58%
  Em 10 anos: IRR = 26%

Mesmo multiplo, mas IRR muito diferente conforme o prazo.
VCs buscam IRR > 25-30%.

Liquidation Waterfall

A ordem de distribuicao do dinheiro em um exit:

Valor do exit: $100M

1. Credores (divida): $5M
   Restante: $95M

2. Series B Preferred (1x, $20M investido): $20M
   Restante: $75M

3. Series A Preferred (1x, $8M investido): $8M
   Restante: $67M

4. Seed Preferred (1x, $2M investido): $2M
   Restante: $65M

5. Restante distribuido pro-rata entre todos (common + preferred convertido):
   - Preferred decide: converter e participar, ou ficar com preference
   - Se converter: todos dividem $65M proporcionalmente

Por que importa?

Alinhamento de incentivos: founders e VCs precisam concordar sobre timing e tipo de exit
Liquidation preference: em exits menores, investidores com preference recebem primeiro, e common stock (founders, funcionarios) podem receber pouco ou nada
Timing: sair cedo demais deixa valor na mesa. Sair tarde demais pode significar perder a janela
Estrutura fiscal: a forma do exit (acoes vs cash, timing de venda) tem implicacoes fiscais significativas

Exemplo pratico

Startup "FinPay" - cenarios de exit:

Cap table pre-exit:
  Founders: 40% common
  Seed investors: 10% preferred ($1M investido, 1x pref)
  Series A: 20% preferred ($8M investido, 1x pref)
  Series B: 20% preferred ($20M investido, 1x pref non-participating)
  ESOP: 10% common

Cenario A - Exit grande ($500M):
  Todos os preferred convertem para common (mais vantajoso)
  Founders (40%): $200M
  Series B (20%): $100M (5x return)
  Series A (20%): $100M (12.5x return)
  Seed (10%): $50M (50x return)
  ESOP (10%): $50M

Cenario B - Exit medio ($50M):
  Liquidation preference:
  Series B: $20M (1x pref, nao converte - melhor que 20% de $50M = $10M)
  Series A: $8M (1x pref)
  Seed: $1M (1x pref)
  Restante: $50M - $29M = $21M para common
  Founders (40%/50% do common): $16.8M
  ESOP (10%/50% do common): $4.2M

Cenario C - Exit pequeno ($25M):
  Series B: $20M (1x pref)
  Series A: $5M (parcial, deveria ser $8M)
  Seed e common: $0

  Founders recebem: ZERO
  Apesar de terem 40% da empresa

Termos relacionados

IPO — abertura de capital como rota de exit
M&A — fusoes e aquisicoes como rota de exit
Venture Capital — como VCs dependem de exits para retornar capital

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