Pro-Rata
Direito de manter percentual de participacao investindo proporcionalmente nas rodadas futuras de uma startup.
O que e?
Pro-rata (do latim "em proporcao") e o direito de um investidor existente de participar em rodadas futuras de investimento com um valor proporcional a sua participacao atual, mantendo assim seu percentual de ownership sem ser diluido.
E um dos direitos mais valiosos para investidores early stage, especialmente angels e seed investors que entram cedo com tickets pequenos. Sem pro-rata, esses investidores seriam progressivamente diluidos a cada nova rodada.
Como calcular
Pro-rata = Participacao atual x Tamanho da nova rodadaExemplo
Investidor Angel possui 5% da empresa apos Seed.
Series A: $10M levantados.
Pro-rata do angel: 5% x $10M = $500k
Se o angel investe $500k na Series A:
- Mantem aproximadamente 5% (depende da diluicao total)
Se nao investe:
- Sera diluido para ~4% (se Series A cedeu 20%)
- Participacao: 5% x (1 - 20%) = 4%Tipos de pro-rata
Pro-rata right (contratual)
Direito formal negociado no SHA ou side letter. Obriga a empresa a oferecer a oportunidade de investir.
Clausula tipica:
"O investidor tera o direito, mas nao a obrigacao,
de adquirir sua participacao pro-rata em qualquer
emissao futura de acoes da empresa."Super pro-rata
Direito de investir mais do que a participacao proporcional. Raro, mas negociado por investidores estrategicos.
Investidor possui 5%.
Super pro-rata: pode investir ate 10% da nova rodada
(2x sua participacao proporcional).Pay-to-play
Clausula que condiciona a manutencao de direitos (incluindo pro-rata e anti-dilution) a participacao efetiva nas rodadas futuras.
Se o investidor NAO exercer pro-rata:
- Perde direito de pro-rata em rodadas futuras
- Acoes preferred convertem para common
- Perde anti-dilution protectionPor que importa?
Para investidores
- Protecao contra diluicao: o unico mecanismo ativo para manter participacao
- Acesso a winners: em startups que crescem exponencialmente, poder investir mais nas rodadas posteriores e extremamente valioso
- Sinalizacao: exercer pro-rata sinaliza confianca na empresa
Para founders
- Gestao da rodada: pro-rata rights de investidores existentes reduzem o espaco disponivel para novos investidores
- Negociacao com novos VCs: um novo lead investor pode exigir que pro-rata rights sejam limitados para garantir ownership suficiente
- Complexidade: muitos investidores com pro-rata podem fragmentar a rodada
Problema pratico:
Series A: $10M
Pro-rata rights existentes:
Angel 1 (3%): $300k
Angel 2 (2%): $200k
Angel 3 (2%): $200k
Micro-VC Seed (8%): $800k
Total pro-rata: $1.5M
Espaco para novo lead VC: $10M - $1.5M = $8.5M
Lead VC queria $10M para atingir 25% ownership.
Negociacao: limitar pro-rata a 50% do valor, ou
pedir que alguns angels abram mao do direito.Estrategia para angels
Cenario: angel investiu $50k no pre-seed de uma startup
Pre-seed: $50k @ $3M cap -> ~1.7% (apos conversao)
Seed: pro-rata $1.7% x $1.5M = $25k
Series A: pro-rata 1.7% x $8M = $136k
Series B: pro-rata 1.7% x $25M = $425k
Total investido: $636k
Participacao mantida: ~1.7%
Se a empresa vale $500M no exit:
1.7% x $500M = $8.5M (13x return total)
Sem pro-rata (diluido a cada rodada):
Participacao final: ~0.8%
0.8% x $500M = $4M (6.4x - menos da metade)
Conclusao: pro-rata quase dobrou o retorno neste cenario.Exemplo pratico
Investidor "Maria" - exercendo pro-rata
Investimento inicial (Seed):
Valor: $100k via SAFE @ $5M cap
Participacao pos-conversao: 2%
Series A ($8M @ $32M pre-money):
Pro-rata: 2% x $8M = $160k
Maria investe $160k
Participacao mantida: ~2%
Series B ($20M @ $80M pre-money):
Pro-rata: 2% x $20M = $400k
Maria nao tem capital para $400k
Investe $100k (pro-rata parcial)
Participacao cai para ~1.5%
Series C ($50M @ $250M pre-money):
Pro-rata: 1.5% x $50M = $750k
Maria decide nao investir
Participacao cai para ~1.2%
Resumo:
Total investido: $360k
Participacao final: 1.2%
Se exit a $1B: $12M (33x retorno)
Sem pro-rata em nenhuma rodada:
Participacao final: 0.7%
Retorno: $7M (70x sobre $100k inicial, mas $5M a menos em valor absoluto)