Down Round

O que e?

Down round e uma rodada de investimento na qual a startup e avaliada a um valuation inferior ao da rodada anterior. Se a Series A foi a $40M post-money e a Series B acontece a $30M pre-money, trata-se de uma down round.

Down rounds sao vistas negativamente porque sinalizam que a empresa nao cresceu conforme esperado. No entanto, em cenarios de crise de mercado (como 2022-2023), down rounds se tornaram comuns e nao necessariamente significam fracasso.

Causas comuns

• Nao atingimento de milestones: receita, crescimento ou metricas ficaram abaixo do projetado
• Queima de caixa excessiva: runway curto forca a captacao em posicao de fraqueza
• Correcao de mercado: multiplos de mercado caem (ex: SaaS multiplos cairam de 20x para 8x em 2022)
• Valuation inflado na rodada anterior: o pre-money anterior nao refletia o valor real
• Mudanca no modelo de negocio: pivot que ainda nao provou resultados
• Competicao: concorrentes capturaram mercado

Consequencias

Anti-dilution triggers

Investidor Series A comprou a $4.00/acao com anti-dilution weighted average.
Down round Series B a $2.50/acao.

Sem anti-dilution:
  Series A investor mantem suas acoes ao preco original.

Com broad-based weighted average:
  Preco ajustado do Series A: ~$3.40/acao
  Investidor recebe acoes adicionais para compensar.
  Diluicao extra recai sobre founders e acionistas common.

Com full ratchet (raro):
  Preco ajustado: $2.50/acao (mesmo preco da nova rodada)
  Investidor quase dobra suas acoes.
  Diluicao massiva para founders.

Impacto na cap table

Antes da down round:
  Founders: 45%
  Series A: 25%
  ESOP: 10%
  Outros: 20%

Apos down round com anti-dilution (weighted average):
  Founders: 32% (diluicao severa)
  Series A: 30% (ajustado para cima)
  Series B: 20%
  ESOP: 8%
  Outros: 10%

Outros impactos

• Moral da equipe: stock options "underwater" (strike price acima do valor atual) desmotivam
• Sinalizacao: down round sinaliza problemas para parceiros, clientes e futuros investidores
• Cumulativo: founders ja diluidos ficam com participacao critica apos anti-dilution adjustments
• Repricing de opcoes: pode ser necessario repricing do ESOP para reter talentos

Por que importa?

Down rounds nao sao o fim, mas exigem gestao cuidadosa:

• Negociar anti-dilution: se o term sheet original tem full ratchet, tente negociar para weighted average antes de fechar a down round
• Pay-to-play: clausula que exige que investidores existentes participem da nova rodada para manter suas preferencias. Quem nao participa converte para common stock
• Transparencia com o time: comunicar a situacao e o plano de recuperacao
• Repricing de opcoes: considerar novo grant de opcoes para funcionarios chave

Exemplo pratico

Startup "LogiTech" enfrentando down round:

Historico:
  Seed: $1.5M @ $6M post-money (2023)
  Series A: $8M @ $40M post-money (2024)
    - Meta: atingir $5M ARR em 18 meses
    - Realidade: atingiu $2.5M ARR (50% do target)

Situacao atual:
  - ARR: $2.5M (crescimento de 1.5x, abaixo dos 3x esperados)
  - Runway: 6 meses restantes
  - Mercado: multiplos caíram de 15x para 8x

Down round (Series B):
  - Novo investimento: $6M
  - Valuation pre-money: $25M (vs $40M post-money Series A)
  - Desconto: 37.5% em relacao a rodada anterior

Consequencias:
  - Anti-dilution weighted average triggerado para Series A investors
  - Founders diluidos de 40% para 28%
  - ESOP repricing necessario para 10 funcionarios chave
  - Pay-to-play: Series A investor participou com $1M adicional

Plano de recuperacao:
  - Foco em eficiencia (reduzir burn 40%)
  - Crescer 2.5x nos proximos 12 meses
  - Atingir break-even operacional

Termos relacionados

• Dilution — anti-dilution provisions sao triggeradas em down rounds
• Valuation — como o valor e reavaliado para baixo
• Bridge Round — alternativa para evitar down round formal