Series 65 — Uniform Investment Adviser Law

A Series 65 é o exame que habilita como Investment Adviser Representative (IAR) — o profissional que pode cobrar taxas pela gestão de portfólios e prestação de consultoria de investimentos nos EUA. Diferente da Series 7, não exige patrocínio e não requer pré-requisitos — qualquer candidato pode se inscrever diretamente.

Visão Geral

Broker-Dealer vs Investment Adviser: a Diferença Fundamental

Os 4 Tópicos da Series 65

Tópico 1: Economic Analysis — Análise Econômica (15%)

19–20 questões de 130

Ciclos Econômicos

• Fases: expansion (crescimento), peak (pico), contraction/recession (retração), trough (fundo)
• Leading indicators: S&P 500, building permits, manufacturing orders, consumer expectations, yield curve
• Lagging indicators: unemployment rate, CPI, prime rate, commercial loans
• Coincident indicators: GDP, industrial production, personal income

Política Monetária

• Federal Reserve: ferramentas principais
  • Open market operations: compra/venda de títulos do governo para controlar oferta de moeda
  • Fed Funds Rate: taxa overnight entre bancos; sinalização de política monetária
  • Discount rate: taxa para empréstimos diretos dos bancos ao Fed
  • Reserve requirements: percentual de depósitos que bancos devem manter (pouco usado atualmente)
• Expansionary vs contractionary: quando o Fed aumenta ou diminui a taxa
• Quantitative Easing (QE): compra de ativos em larga escala; impacto em taxas de longo prazo

Política Fiscal

• Gastos do governo e impostos: multiplicadores fiscais; impacto no PIB
• Déficit vs superávit: implicações para taxa de juros (crowding out)
• Automatic stabilizers: unemployment insurance, progressive taxes

Indicadores Econômicos

• CPI (Consumer Price Index): inflação ao consumidor; core CPI (exclui alimentos e energia)
• PPI (Producer Price Index): inflação no atacado; antecedente do CPI
• GDP (Gross Domestic Product): real vs nominal; crescimento; recessão técnica (2 trimestres negativos)
• Unemployment rate: U-3 (headline) vs U-6 (broader); NAIRU

Economia Internacional

• Balanço de pagamentos: conta corrente vs conta de capital
• Taxas de câmbio: impacto em investimentos internacionais; hedging cambial
• Efeitos da globalização no portfólio: correlação internacional; diversificação

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Tópico 2: Investment Vehicle Characteristics — Características dos Veículos de Investimento (25%)

32–33 questões de 130

Equity

• Common stock: dividendos, direitos, liquidação; book value vs market value
• Preferred stock: tipos (cumulative, participating, convertible, callable)
• Rights e warrants: valor intrínseco; como precificar
• ADRs: sponsored vs unsponsored; Level I, II, III; riscos cambiais e políticos

Fixed Income

• Treasuries: T-bills, T-notes, T-bonds; yield curve e suas formas (normal, invertida, flat)
• TIPS: ajuste semestral pelo CPI; risco de deflação
• Municipal bonds: GO vs Revenue; after-tax equivalent yield; AMT implications
• Corporate bonds: investment grade vs high yield; callable; convertible; indenture
• MBS (Mortgage-Backed Securities): prepayment risk; convexidade negativa
• Zero-coupon bonds: volatilidade de preço; tributação de phantom income

Derivatives

• Options: calls, puts, prêmio, intrinsic vs time value; estratégias básicas
• Futures: commodity e financeiros; convergência de preço; uso em hedging
• Swaps: interest rate swaps; currency swaps; conceito de notional principal

Investment Companies

• Mutual funds: open-end vs closed-end; NAV; classes de cotas; expense ratio
• ETFs: estrutura, arbitragem, eficiência fiscal
• UITs (Unit Investment Trusts): portfólio fixo; sem gestão ativa
• REITs: equity vs mortgage; distribuição obrigatória de 90%; liquidez

Alternative Investments

• Hedge funds: estrutura LP; 2-and-20; lockup; estratégias
• Private equity: J-curve; métricas de performance (IRR, MOIC, DPI, RVPI, TVPI)
• Commodities: spot vs futures; contango vs backwardation; roll yield
• Structured products: notas com proteção de principal; participação alavancada

Annuities e Insurance

• Fixed, variable e equity-indexed annuities: características, riscos, custos
• Life insurance como veículo de investimento: cash value; 1035 exchange

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Tópico 3: Client Investment Recommendations and Strategies — Recomendações e Estratégias de Investimento (30%)

39 questões de 130

Perfil e Avaliação do Cliente

• Coleta de informações: objetivos, horizonte, tolerância ao risco, situação fiscal, liquidez, circunstâncias especiais
• Investment Policy Statement (IPS): componentes; return objective; risk tolerance; constraints
• Life cycle investing: perfis por fase de vida (acumulação, consolidação, distribuição)

Construção de Portfólio

• Asset allocation: strategic (longo prazo, rebalanceamento periódico) vs tactical (ajustes de curto prazo)
• Rebalancing: calendar vs threshold rebalancing; implicações fiscais
• Core-satellite approach: portfólio base + posições satélites de alpha

Modern Portfolio Theory (MPT)

• Harry Markowitz: diversificação; efficient frontier; portfólio ótimo
• Capital Market Line (CML): combinação do portfólio de mercado com ativo livre de risco
• Security Market Line (SML): CAPM; relação entre beta e retorno esperado
• CAPM: E(R) = Rf + β × (Rm – Rf); pressupostos e limitações

Modelos de Fatores

• Fama-French 3-factor: market, size (SMB), value (HML)
• Carhart 4-factor: adiciona momentum
• Factor investing: value, growth, quality, low volatility, momentum

Medidas de Performance

• Alpha: retorno em excesso ao benchmark ajustado pelo risco sistemático
• Beta: sensibilidade ao mercado
• Sharpe Ratio: (Rp – Rf) / σp — retorno por unidade de risco total
• Treynor Ratio: (Rp – Rf) / β — retorno por unidade de risco sistemático
• Jensen's Alpha: retorno realizado menos retorno esperado pelo CAPM
• Information Ratio: (Rp – Rb) / tracking error — consistência de geração de alpha

Tax-Aware Investing

• Capital gains: short-term (ordinary rates) vs long-term (preferential rates)
• Tax-loss harvesting: realização de perdas para compensar ganhos; wash sale rule
• Asset location: colocar ativos menos eficientes fiscalmente em contas tax-deferred
• Roth conversion strategies: quando converter IRA tradicional para Roth

Estate Planning Integration

• Step-up in basis: como funciona ao herdar ativos
• Gifting strategies: annual exclusion ($18.000/year por donatário em 2024)
• Trusts: revocable vs irrevocable; bypass trust; beneficiary designations

Retirement Planning

• Social Security: optimization; break-even analysis; survivor benefits
• 401(k), IRA, Roth IRA, SEP-IRA, SIMPLE IRA: limites de contribuição; regras de saque
• RMDs (Required Minimum Distributions): quando começa; cálculo; penalidades

ESG Investing

• Environmental, Social and Governance: fatores e integração
• ESG vs SRI vs Impact investing: diferenças de abordagem
• Greenwashing: riscos regulatórios e reputacionais

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Tópico 4: Laws, Regulations, and Guidelines — Leis e Regulamentação (30%)

39 questões de 130

Investment Advisers Act de 1940

• Definição de investment adviser; exclusões (bancos, advogados, publishers)
• Registro federal (SEC): para advisers com AUM ≥ $110M
• Registro estadual: para advisers com AUM < $110M
• Fiduciary duty: obrigação legal do adviser com o cliente

NASAA Model Rule

• Regulação estadual de investment advisers
• Registro de IARs; obrigações de supervisão
• Práticas proibidas no âmbito estadual

Form ADV

• Part 1: informações sobre a firma (business, ownership, clients, employees, business practices)
• Part 2A (Brochure): disclosure para clientes (investment strategies, fees, conflicts, disciplinary history)
• Part 2B (Brochure Supplement): informações sobre IARs que prestam serviços ao cliente
• Atualização anual obrigatória (dentro de 90 dias do fiscal year end); atualizações materiais imediatas

Fiduciary Duty

• Duty of loyalty: agir no melhor interesse do cliente
• Duty of care: fornecer conselho baseado em análise razoável
• Disclosure de conflitos vs eliminação de conflitos
• Comparação com suitability standard (broker-dealers)

Recordkeeping

• Registros obrigatórios para investment advisers: 5 anos de manutenção
• Livros e registros de transações; correspondências; contratos; reclamações

Custody

• Quando um adviser tem "custody" dos ativos do cliente
• Regras de custódia: conta com custodiante independente; surprise audit
• Exceções: qualified custodian

Soft Dollars

• Uso de comissões de corretagem para pagar por pesquisa e serviços
• Safe harbor do Section 28(e): pesquisa e brokerage services são permitidos
• Disclosure obrigatório no Form ADV

Insider Trading

• Material non-public information (MNPI): definição
• Misappropriation theory vs classical theory
• Obrigações do adviser; políticas de compliance

Anti-Fraud Provisions

• Section 206 do Advisers Act: proibição geral de fraude por investment advisers
• Penalidades civis e criminais
• SEC enforcement actions

Waivers da Series 65

Em vários estados, titulares das seguintes credenciais podem solicitar dispensa da Series 65:

Verificação obrigatória: nem todos os estados aceitam todos os waivers. Consulte sempre o administrador estadual no site da NASAA.

Referências e Materiais

• NASAA — Series 65 Exam Official Page
• Kaplan Financial — Series 65 Prep
• Achievable — Series 65 Exam Prep
• Series 66 — Alternativa para quem já tem Series 7
• CFA — Certificação que pode gerar waiver da Series 65
• Visão Geral das Certificações Americanas